專題：伯克希爾2026年股東信重磅來襲

　　今日，長期超標伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc．）正式發(fā)布2025年年度報告及Greg Abel的復利菲特首份股東信。這份報告標志著投資傳奇沃倫·巴菲特（Warren Buffett）作為CEO的勝巴收官正式謝幕——他于2025年12月31日將首席執(zhí)行官一職交給長期副手Greg Abel，同時保留董事會主席職位。交出計暴報告中，完美最引人注目的答卷莫過于那張經(jīng)典的“伯克希爾 vs 標普500績效對比表”，它以鐵一般的年累事實證明了巴菲特60余年價值投資生涯的輝煌：盡管2025年單年表現(xiàn)略落后于大盤，但長期復合回報率幾乎是漲萬大盤的兩倍，累計漲幅高達609萬倍，倍遠堪稱“復利奇跡”的長期超標活生生教材。

　　這份“答卷”不僅是復利菲特對巴菲特時代的致敬，更是勝巴收官為Abel領導下的伯克希爾鋪平道路。Abel在股東信中寫道：“我們將延續(xù)沃倫的交出計暴遺產(chǎn)，聚焦高質(zhì)量業(yè)務、完美審慎資本配置和長期股東價值創(chuàng)造。答卷在一個充滿不確定性的世界，伯克希爾的韌性是我們最大的資產(chǎn)。”下面，我們詳細剖析這份績效總結(jié)，包括單年數(shù)據(jù)、長期復合增長、累計漲幅，以及背后的投資哲學和歷史脈絡。

　　2025年單年表現(xiàn)：落后大盤但韌性猶存

　　2025年是巴菲特作為CEO的最后一個完整年份，受全球經(jīng)濟波動、地緣政治緊張和市場高估值影響，伯克希爾每股賬面價值增長率為10.9%。同期，標普500指數(shù)（含股息）增長率為17.9%，伯克希爾落后約7個百分點。這并非首次——在過去61年中，伯克希爾有超過1/3的年份落后于大盤，但其在熊市中的相對韌性往往更突出。

　　為什么2025年落后？報告中指出，主要原因是：

　　保險業(yè)務承壓：巨災損失和競爭性定價導致承保利潤下滑，浮存金雖增至1760億美元，但投資收入波動大。

　　現(xiàn)金囤積：年末現(xiàn)金儲備創(chuàng)紀錄達3733億美元（占總資產(chǎn)27%），雖為未來并購提供“干火藥”，但在高利率環(huán)境下拖累回報（無大額回購或收購）。

　　投資組合調(diào)整：小幅減持蘋果等科技股，幾乎清倉亞馬遜，轉(zhuǎn)向更穩(wěn)定的持倉如美國運通和可口可樂，但錯過部分AI和科技股行情。

　　宏觀因素：貿(mào)易緊張和經(jīng)濟不確定性影響鐵路（BNSF）和能源（BHE）板塊，盡管制造/零售業(yè)務表現(xiàn)出色。

　　盡管如此，Abel強調(diào)：“短期落后無關緊要，我們的運營利潤仍穩(wěn)健增長，內(nèi)在價值遠超賬面。”這與巴菲特一貫觀點一致：不要迷信年度數(shù)字，要看長期復利。

　　長期復合增長率：19.7%的“復利機器”

　　從1965年巴菲特接管伯克希爾（當時是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織公司）至今，公司的每股價值復合年增長率（CAGR）達到19.7%，幾乎是標普500（含股息）10.5%的兩倍。這意味著，如果你在1965年投資1美元于伯克希爾，到2025年底將增長至約6.1萬美元；同期投資標普500，僅增長至約461美元。

　　這種超額回報源于巴菲特的“價值投資”哲學：

　　低成本資金來源：通過保險浮存金放大杠桿，且長期承保成本為負（即賺錢用錢）。

　　高質(zhì)量業(yè)務收購：從蘋果、可口可樂到BNSF鐵路和Precision Castparts，聚焦經(jīng)濟護城河強的公司，避免高科技泡沫。

　　耐心與紀律：無負債運營、現(xiàn)金儲備充足、只在低估時行動。巴菲特曾說：“時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。”

　　避險能力：在13個標普500負回報年份中，伯克希爾僅兩次跌幅更大（如2008年金融危機，伯克希爾-9.6% vs 標普-37%）。

　　Abel在信中補充：“我們的規(guī)模已超5萬億美元，但我們將繼續(xù)尋找‘永不過時’的機會，如日本五大商社持倉（價值約200億美元）。”

　　累計漲幅：609萬倍 vs 46倍的“傳奇差距”

　　從1964年底（基準年）至2025年底，伯克希爾累計漲幅為6，099，294%（即初始投資增長約60，993倍），而標普500（含股息）累計漲幅為46，061%（約461倍）。這份差距不是運氣，而是復利的指數(shù)級放大：小幅年化超額回報（9.2%）經(jīng)過61年，演變?yōu)樘煳臄?shù)字。

　　為了更直觀，以下是伯克希爾年度報告中經(jīng)典表格的節(jié)選。表格顯示伯克希爾每股價值年度變化百分比 vs 標普500（含股息）：